香港金融管理局7月28日公布，外匯基金2026年上半年錄得1,347億港元投資收入。債券投資收益491億元、非香港股票收益537億元、外匯估值收益343億元，其他投資收益94億元；香港股票則錄得118億元虧損。
外匯基金的首要功能是支持港元貨幣及金融穩定，投資表現不能單純與私人基金的短期回報比較。資產配置要兼顧保本、高流動性及長期回報，並預留足夠資產在市場受壓時維持聯繫匯率制度。
今次公布同時列出主要資產類別、外匯估值、總資產及累計盈餘，讓市場可分辨回報來源。由於股票、債券和匯率在不同季度可能互相抵銷，半年正收益應放在全年及長期表現中理解。
非港元資產升值帶來匯兌收益
外匯估值收益343億元，主要反映港元以外資產換算成港元後的價值變化。匯兌收益未必等同已實現現金收入，若匯率在下半年反向變動，估值亦可能回落。
外匯基金持有多種貨幣資產，以分散風險及配合流動性需要。市場分析投資表現時，應把資產本身價格變動與匯率換算分開，避免把一次估值升幅視為固定回報。
港元與美元掛鈎，但基金亦配置其他貨幣和市場。美元相對其他貨幣的變化，會令相同海外資產在港元帳面上出現升跌，這是多元配置的正常結果。
非香港股票受惠人工智能投資熱潮
金管局指出，人工智能相關投資需求帶動半導體及硬件企業表現，美國及部分亞洲股市創新高，支持非香港股票錄得537億元收益。相較之下，香港股票投資虧損118億元，反映不同市場走勢分化。
人工智能資本開支可為晶片、伺服器、電力和數據中心企業提供收入，但市場估值亦可能跑在實際盈利之前。外匯基金需要控制單一市場和行業集中度，不能只因主題熱門而大幅追高。
非香港股票收益涵蓋多個市場，官方未分拆個別國家或公司貢獻。外界不能把537億元全部歸因於單一人工智能企業或某一市場。
債券收益與利率走勢互相拉扯
債券投資上半年錄得491億元收益。債券價格與市場利率通常反向變動，但基金同時會收到利息收入，因此實際回報取決於持有期、年期、信用質素及利率曲線。
金管局提到，市場對通脹和美國財政前景的憂慮令美國國債孳息曲線上移。若長債息持續上升，現有債券價格可能受壓，但新資金亦可在較高收益率再投資。
基金會按流動性需要持有不同年期及信用質素債券。較短年期資產可應付貨幣操作，較長年期配置則有助取得收益，兩者目的並不相同。
外匯基金總資產逾四萬四千億元
截至6月底，外匯基金總資產為4.4636萬億港元，較去年底增加3,024億元；累計盈餘為8,627億元。上半年支付予財政儲備的費用率為4.8%，另有相關成本109億元及58億元。
外匯基金的收入會受市場變動影響，不能假設每半年都能維持同等水平。財政規劃使用投資收入時，要區分會計估值、實現收益及按既定機制支付予財政儲備的回報。
總資產增加亦可能來自負債和資金流入，不可直接等同投資盈利。分析基金財務狀況時，應同時查看資產、負債、累計盈餘及支付安排。
下半年留意估值利率及地緣風險
金管局列出的主要風險包括人工智能相關企業估值、主要央行利率路徑、地緣政治及匯率波動。任何一項因素都可能同時影響股票、債券和外匯，市場相關性在壓力時亦可能上升。
外匯基金會繼續以保本、流動性和分散投資為原則。對一般市民而言，基金單一季度或半年盈虧不等於聯繫匯率強弱，也不代表政府可即時把全部收益用於公共開支。
較有意義的觀察是長期投資組合能否在不同周期保持韌性，以及在市場劇烈波動時是否有足夠流動資產支持貨幣穩定。今次上半年正回報改善累計盈餘，但下半年仍需審慎。
金管局通常按季度公布外匯基金投資表現。市民可比較全年和多年數據，而非只以單一半年判斷管理能力，因為不同資產的市場周期並不一致。